润晖投资闵昱：好的经济是股票市场兴旺的基石
2021-09-29
近期，A股成交量持续维持高位，日成交额连续突破一万亿元，有望成为新常态。市场环境也发生了很多变化，年初被机构抱团的板块持续分化，市场波动不断。
9月28日，润晖投资CEO闵昱受邀出席“2021金牛资产管理论坛暨国信证券杯·第十二届中国私募金牛奖颁奖典礼”主题圆桌。针对A股新局，闵昱表示，中国目前处于极好的发展时期，既是世界上最大的制造业国家，又是消费第一大国，同时科技指标位列世界第十二。此外，在前瞻性产业中我国的影响力也在大幅地增长。
光伏、新能源、AI等领域一旦实现产业规模翻番，成本将会成比例下降，从而降低整个产业链的成本，这会为中国未来5年-10年制造业、出口业的良好发展打下坚实基础。
历史机遇的确定性
闵昱提到，过去20年间，中国GDP从占全世界GDP总量的4%提升到2020年16%，已经成为全球最大的工业化生产国。与此同时，消费市场体量也已经接近美国，预计很快成为全球最大的消费市场。在未来的十年中，中国会是全球最大的生产国、消费国，同时凭借研发投入的逐渐提升，科技实力也快速增长。
“在过去的全球市场的竞争中，美国有一项巨大优势，制造企业拥有最好的国内市场。依托国内市场，他们的投资就可以获得回报，同时能以极具竞争力的价格出口剩余产品。”采访过程中，闵昱以19世纪末美国一位工业寡头的自传举例，强调了中国的公司所面对历史发展机遇是充满确定性的。因为根据莱特定律，生产产量提升一倍，成本就按一个比例降低，比如10%或者15%，而且会持续降低。对于处在前瞻性行业的公司，由于渗透率还处在前期，产销量可以很快翻番。
面对回调，挖掘细分赛道
今年的市场又是风格急剧分化的一年，很多优质赛道、绩优个股都遭遇了一定的回调。
在和媒体交流过程中，闵昱表示，由于当下国内的货币政策和欧美货币周期不匹配、市场在不同板块上分歧巨大等因素，导致了市场出现结构性的回调。但在润晖长期布局的医药和消费赛道，仍有很多细分行业的机会，已经逐渐显示出配置性价比，比如医疗服务类企业和CRO行业。
在闵昱看来，像CRO这样的行业，发展空间是确定的，生物药和医疗器械创新的机会很多，只不过医药创新企业的验证周期较长，预计要到2023、2024年会有一批具备全球竞争力的优质公司集中涌现在市场上。“短期来看，医药和消费确实是处于一个有压力的阶段。但一方面，长期还有很大的成长空间，另一方面，在一些细分行业里，从估值的角度来讲，还是能找到一些优质企业去配置，尤其是对于润晖这样的长线机构来说。”闵昱补充道。
对于润晖来说，短期的扰动不能成为评价企业基本面的主要影响因素。在润晖的归因分析中，股价一年内的表现往往是由风格和情绪助推的，与基本面的关联度仅为10%，但一旦把期限拉长，2-3年的股价表现与企业的基本面关联度就会达到50%，如果拉长到5年，关联度高达为90%。
作为一家管理着600亿人民币海外主权基金、机构投资者资金的二级市场私募基金，润晖非常注重长期主义和长线考核。在15年的投资过程中，坚持深入研究企业基本面，形成了以大盘成长为鲜明特征的投资风格，在保持风格稳定的同时，也积极在市场上寻找与之投资理念相匹配的长线资金。
市场生态正在多样化
针对近期市场上的波动，闵昱认为，尽管从历史表现来看，波动的程度不算大，但有个明显的特点——板块间剧烈分化，行业并不会齐涨齐跌。
在他看来，最主要的原因是市场的生态在发生变化。过去市场上以境内资金为主，机构投资者主要是股票多头策略。但随着这些年市场的发展，以及过去两年市场获利效应下增量资金的入市，诸如量化基金、宏观对冲等策略的加入，让市场参与者的结构逐渐多元。对于不同的机构来说，大家的投资视角、投资周期、投资方法论和投资目标也各不相同，这种差异化也是市场板块分化的一个重要原因。
值得注意的一点是，根据润晖的统计，外资在每日成交额上的占比已经从2016年的0.3%，提升到了今年的5.9%左右，这也说明外资对每日市场的影响也较往年有所提升。
但今年北上资金的行为也发生了一定的变化，与过去一路“买买买”的情况不同，频繁在净买入和净卖出之间变化。对于媒体的这个问题，闵昱表示，一方面今年市场的扰动因素比较多；另一方面也和外资机构的资金性质和投资理念出现分化有关，过往进入中国市场的外资以指数化投资为主，主动投资相对较少，近期的趋势表明，在外资的结构中，指数化投资的份额在下降，主动投资的机构正在越来越多地参与中国市场的投资。
闵昱表示，在参与者越来越多元的环境中，尽管每家机构擅长的投资方法都不一样，但是都有同样的一个基础——好的经济是股票市场兴旺的前提。在这个基础下，各方参与者协力构建共生共荣生态，未来十年，中国市场会有光明的前途。
风险提示：投资有风险。润晖投资管理(天津)有限公司（“润晖”）及相关公司的信息更新，并非广告、要约邀请，或投资建议。本信息所涵盖之内容仅供对投资风险具有充分承受能力的机构投资者或高端个人投资者审阅。本信息并非基金或信托计划募集说明书，不可作为投资依据。投资者在做出投资决定前须阅读募集说明书及其他相关的法律文件，并确保对投资潜在的收益和风险有充分的认识和了解。润晖并不保证本信息的内容完整、准确和及时更新。
重要声明
请您细阅此重要提示，并完整阅读根据您的具体情况进行选择。 一、请您确认您或您所代表的机构是符合《中华人民共和国证券投资基金法》、中华人民共和国证券法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》、《证券期货投资者适当性管理办法》、《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》及其他相关法律法规所认定的合格投资者。 根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》及其他相关法律法规的有关规定，私募投资基金的投资者应为具备相应风险识别能力和风险承担能力、投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人： （1）净资产不低于1000万元的单位； （2）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。（前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。） 下列投资者视为合格投资者： （1）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金； （2）依法设立并在中国基金业协会备案的私募基金产品； （3）依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的金融产品； （4）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员； （5）法律法规、中国证监会和中国基金业协会规定的其他投资者。 如果确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”，并将遵守适用的有关法规请点击“接受”键以继续浏览本公司网站。如您不同意任何有关条款，请直接关闭本网站。 二、“本网站”及网站内包含的所有信息及材料由润晖投资（以下简称“本公司”）所有。本网站所发布的信息、观点和数据有可能因所基于的信息发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，本公司不承诺及时更新不准确或过时的信息、观点以及数据。润晖投资会对来源于第三方的信息、数据、资料明确说明出处及来源，但我们并不对第三方所提供之有关资料的准确性、充足性或完整性作出任何保证，公司或其股东及雇员概不对于本网站内第三方所提供之资料的任何错误或遗漏负任何法律责任，敬请投资者审慎鉴别、判断。 三、本网站介绍的信息、观点和数据仅供一般性参考，不应被视为购买或销售任何金融产品的某种要约或买入任何证券、基金或其他投资工具的建议，亦非对任何交易的正式确认。投资有风险，管理人过往的业绩数据并不预示其未来表现，本公司不对产品财产的收益状况做出任何承诺或担保，投资者不应依赖本网站所提供的数据做出投资决策，在做出投资决策前应认真阅读相关产品合同及风险揭示等宣传推介文件，并自行承担投资风险。
